荣昌生物（09995）：近期关注两款产品医保谈判结果

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 荣昌生物（9995.HK/688331.CH）：近期 关注两款产品医保谈判结果 公司 3Q25 继续延续此前的减亏趋势，全年净亏损维持此前指引。维 持"持有"评级，上调目标价至港股 75 港元、A 股人民币 96.7 元。 ● 3Q25 年产品收入和归母净亏损略好于我们预期。3Q25 公司实现收入 人民币 6.2 亿元（+33.1% YoY，+8.7% QoQ），主要由产品收入贡献，产 品收入略好于我们预期和 VA（Visible Alpha）一致预期；归母净亏损进 一步缩窄至 1.0 亿元（-65.2% YoY, -48.3% QoQ），略好于我们预期，但不 及 VA 一致预期，主要由于 VA 一致预期包含了许可收入预测，而公司 表示此前两款 BD 交易首付款预计今年四季度确认收入。三季度毛利率 为 84.6% (+3.1 ppts YoY, -1.0 ppts QoQ)，延续同比提升趋势；研发费用 为 2.4 亿元（-29.9% YoY, -23.5% QoQ），同比环比均呈下降态势，主要由 于公司在授权转让 RC18 海外权益后无需再承担海外临床试验费用及今 年以来 ...