固收深度报告20251104：“低利率”和“低波动”环境下的活跃券利差交易策略

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20251104 "低利率"和"低波动"环境下的活跃券利 差交易策略 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 2025 年 11 月 04 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《公募债基赎回费率调整如何影响信 用债和二永债走势？》 2025-11-03 《建议继续关注转债四季度配置窗 口》 2025-11-02 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 为何会出现活跃券利差：活跃券指交易量最大的债券，每隔一段时间， 随着新券的发行，活跃券便会出现切换，我们按照发行时间将债券定义 为新券、次新券和老券，其交易量依次递减，即新券等同于活跃券。由 于新券的流动性较老券更强，因此享有"流动性溢价"，从而出现新老 券之间的利差，定义为活跃券利差。回顾 2016 年以来 10 年期国债和国 开债活跃券的切券历史，以及 2022 年以来 30 年期国债活跃券的切券历 史，我们可以发现三点规律：（1）新券和老券之间成交笔数和成交金额 差异较大，而新券与次新券 ...