海外软件互联网龙头公司业绩启示：因需求强劲上调Capex指引，利润率影响程度分化

2025 年 11 月 5 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 海外软件互联网龙头公司业绩启示 互联网 - 因需求强劲上调 Capex 指引，利润率影响程度分化 从 3Q25 美国龙头互联网公司的业绩中，综合分析：1）得益于强劲的需求及供给端 受限逐步缓和，基础设施云厂商（微软智能云/谷歌云/亚马逊云，下同）的营收同比 增速环比均有进一步上行，3Q25 合计营收同比增速上行至 25.7%（2Q25： 23.1%；3Q24: 22.2%）。此外，得益于需求驱动，云厂商资本开支环比进一步大幅 增长至 931 亿美元（+71% YoY）；2）AI 投资对利润率的影响逐步分化，云相关 Capex 投资尽管对行业利润率有所影响但好于预期，且带动利润稳步增长，云厂商 云业务经营利润 3Q25 同比增长 24.1%（2Q25: 23.5%），但对其他投资回报周期相 对更长的行业而言（如广告）或需边际更关注投资节奏及对利润率的影响。我们目 前仍不担心云厂商存在过度投资的风险，认为 2026 年美股龙头公司盈利增速有望支 撑其估值，但同时提示需要更加精选个股，建议更加关注 AI 变现实质性起量、AI 相 关投资能 ...