天风证券晨会集萃-20251106

证券研究报告 | 2025 年 11 月 06 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《固收|再论"30 年"——利率点评》 1、30Y，当前定价或已偏贵。落脚到 25 特 6 的分析上，自 10 月 21 日以 来其成交笔数持续高于 25 特 2，站稳活跃券的地位。但是，25 特 6 的债 券规模 2470 亿元毕竟较 25 特 2 的 3550 亿元差距较大，因此我们认为约 3BP 的流动性溢价或已是充分定价水平。那么，25 特 2 较 25 特 6 的利差 或应在 8.9BP 附近，低于该水平或是意味着税负溢价下滑，或是意味着流 动性溢价过高，二者均指向交易盘拉久期导致 25 特 6 定价偏贵。2、向 后看，超长债偏贵的定价能得到持续吗？我们认为配置盘力量或依然不 足，以及交易盘久期仍高，债市抗风险能力不足，追涨切莫冲动。交易盘 久期风险仍在：债基久期普遍仍处于滚动两年 20%分位数以上。如果年底 基金销售费率新规正式稿落地，或者基金因其他原因遭遇银行、理财等赎 回，那么存在久期风险集中释放的负反馈可能性。此外，今年债基整体业 绩压力较大，因此年末时点部分资金可能出现试图拉长久期、抢跑修复行 情的冲业 ...