白酒2025年三季报总结：加速纾压，底部渐明

◼ 风险提示：出清不充分和消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 白酒 2025 年三季报总结：加速纾压，底部渐明 2025 年 11 月 06 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 结构及规模均承压，净利率持续回落。毛利率方面，25Q1~3 白酒板块 毛利率为 82.3%，同比-0.1pct；25Q3 板块毛利率为 81.7%，同比-0.7pct； 结构、货折的拖累延续，规模负效应影响亦边际加剧。费率方面，25Q3 多数酒企销售费率同比增长，其中茅台、汾酒、酒鬼、老白干、金徽酒、 金种子酒销售费率同比改善，与费用管控加强有关；25Q3 伴随收入兑 现趋弱，多数酒企管理费率同比小幅增长。利润增速方面，25Q1-3 高端 （-0.5%）＞次高端（-7.6%）＞地产酒（-34.7%），毛利率持续承压同时， 龙头酒企费用收缩力度边际加大，帮助稳定经营效益。 ◼ 投资建议：我们认为，当前酒企均已步入纾压出清阶段，后续的核心期 待来自业绩修复预期的判断，自下而上优先关注更早看到拐点，且增长 弹性领先的酒企。 ...