关注央行的两个指引：2025年三季度货币政策执行报告学习心得

关注央行的两个指引——2025年三季度货币 政策执行报告学习心得 事 项 2025 年 11 月 11 日，中国人民银行发布 2025 年第三季度《中国货币政策执行 报告》，我们学习心得如下。 ❖ 核心观点 宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 1、对于 M2 同比而言，央行在专栏一《科学看待金融总量指标》提示后续贷 款增速略低一些也是合理的。结合我们理解来看，由于当下贷款以生产性信贷 为主，贷款增速回落有助于供需均衡的改善。不过贷款增速的回落会影响广义 货币（M2）的增长规模。在不考虑财政加速发债的背景下，8 月末 M2 同比的 8.8%或是未来半年的最高点。M2 同比回落的情境下，后续企业跟非银流动性 的改善则需要观察居民存款搬家的持续性。 2、对于货币政策而言，我们仍然维持短期降准降息概率不高的判断。结合央 行在专栏二《基础货币与货币的关系》的表述，当下金融层面的困境并非最后 贷款人的缺位，而是最后借款人的缺位。借款人缺位的背景下，即使基础货币 投放很多，也只是银行的超额准备金增加，货币创造也不一定改善。特别是考 虑到短期金融市场投资回报高于实体经济的背景下，我们认为央行降准降息释 放出的资金 ...