供给约束不断强化，客座率升至历史高位，高弹性或一触即发——从淡季不淡的价格表现说起：航空行业2026年度投资策略

证 券 研 究 报 告 航空行业 2026 年度投资策略 供给约束不断强化，客座率升至历史高位，"高" 推荐（维持） 弹性或一触即发——从淡季不淡的价格表现说起 一、现象讨论：从淡季不淡的价格表现说起 1、淡季不淡，9 月中旬以来票价同比转正，其背后原因为何？2、客座率升至 历史高位。据民航局数据，今年 9 月，全民航客座率高达 86.3%，为 2006 年 有统计数据以来的同期最高值。该数字已经接近 2019 年 8 月暑运时期的 86.6% 和 2024 年 8 月的 86.9%。10 月以来，趋势延续。3、低增速的航班量供给+持 续增长的旅客。国内航班量增速已低于 1%，旅客量韧性增长。 二、行业展望："供需-价格"拐点已见 1、供需基本盘已优于 2024 及 2019。2024 年 vs 2019 年：旅客周转量（包含 旅客及里程）+10.3%，年末机队数累计+13.2%，测算 24 年相较于 19 年的供 需差为-2.9pct；而 2025 年前三季度，供需差已转正。25Q1-3 vs 19Q1-3，旅客 量周转量+19.3%，机队方面，测算 25 年 9 月底相较于 2019 年末的机队+16.3 ...