腾讯音乐（TME）：25Q3 业绩点评：SVIP 渗透率持续提升，推动演出&粉丝经济发展

2025 年 11 月 13 日 3Q25 费用支出为 13.1 亿元，同比增加 7.6%：销售及营销费用为 2.6 亿 元，同比增长 18.2%，因内容推广和渠道支出增加；一般和行政费用为 10.5 亿元，同比增长 5.3%，因员工相关费用增长。 投资建议：腾讯音乐订阅稳健增长，SVIP 发展提振 ARPPU，广告、演出、 艺人周边等非订阅业务收入贡献增量，社交业务基本企稳。考虑演唱会等 低毛利率业务预计扩张，收入结构变化带来毛利率水平波动，我们小幅下 修 25-27 年经调整归母净利润预测至 97.0/109.8/125.1 亿元（较上次预测 -1.4%/-4.6%/-3.7%）；维持"增持"评级。 公司研究 SVIP 渗透率持续提升，推动演出&粉丝经济发展 ——腾讯音乐（TME.N）25Q3 业绩点评 要点 事件：公司 3Q25 实现总收入 84.6 亿元人民币（yoy+20.6%，vs 彭博一 致预期 82.3 亿元），主要系非订阅业务收入增长超预期；实现毛利润 36.8 亿元，对应毛利率 43.5%（vs 彭博一致预期 43.97%），环比下降 0.9pct， 主要系线下演出、艺人周边商品销售等新领 ...