——2025年11月13日利率债观察：从两组关系理解10月的金融数据

2025 年 11 月 13 日 总量研究 从两组关系理解 10 月的金融数据 ——2025 年 11 月 13 日利率债观察 要点 1、从两组关系理解 10 月的金融数据 2025 年 10 月，M1 余额同比增长 6.2%，继续处于近三年以来的较高水平。10 月人民贷款增加 2200 亿元，社会融资规模增量为 8150 亿元，M2 余额同比增长 8.2%，看似或多或少有那么点偏少。但是，如果我们考虑到"过去与现在"和 "表面与内在"这两组关系的话，那么便不会再认为 10 月的信贷、社融和 M2 在进行分析研究时，我们既要关注金融数据的表观读数，更要考量数据变化背后 的内在逻辑。特别是本阶段在分析信贷时，应对地方政府化债、中小金融机构化 险所形成的影响予以充分还原。本阶段有大量的地方政府隐性债务被地方政府债 券所置换，企（事）业单位贷款是隐性债务的主要载体，因此地方政府化债会较 为明显地拖累信贷增长。此外，各地中小金融机构正在改革化险，不良资产的处 置也在深入推进。 众所周知，地方政府化债有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上阵； 中小金融机构化险有助于提升金融机构的资产质量，维护金融稳定，畅通经济 ...