哔哩哔哩-W（09626）：广告业务提速，用户增长亮眼

证券研究报告 哔哩哔哩 (9626 HK/BILI US) 广告业务提速，用户增长亮眼 华泰研究 季报点评 2025 年 11 月 14 日│中国香港/美国 互联网 公司公布 25Q3 业绩：收入 76.85 亿元，同比+5.2%，基本符合 VA 76.61 亿元的一致预测；调整后经营利润 6.88 亿元，超 VA 6.5 亿元的一致预期。 收入符合预期，利润整体好于市场预期，主因流量端提升叠加广告基建进步 推动广告收入增长超预期（yoy+23% vs VA 预期+20%），销售费用率下降 带动经营利润持续提升。今年以来平台活跃度持续提升，流量增长叠加 AI 赋能下有望推动广告收入持续增长。公司自研游戏《逃离鸭科夫》销量表现 较好，验证了公司游戏品类年轻化及差异化竞争路线，后续亦有手游开发计 划及《三国：百将牌》等新游戏值得期待。公司游戏和效果广告收入占比持 续提升，费用控制得当，利润有望稳定增长。维持"买入"评级。 平台活跃度再破新高，广告收入加速增长 25Q3 平台活跃度及用户粘性稳健增长。DAU 达到 1.17 亿（yoy+9%），同 比增速较上半年进一步加快，日均使用时长 112 分钟，较去年同期增长 ...