哔哩哔哩-W（09626）：流量增长提速，广告业务保持强劲

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：流量 增长提速，广告业务保持强劲 利润优于预期：公司 3Q25 收入人民币 77 亿元，同比增长 5.2%，符 合市场预期；毛利率环比改善至 36.7%；调整后净利润 7.9 亿元，优 于市场预期的 6.4 亿元，调整后利润率环比提升 2.5pp 至 10.2%。 流量增长提速，广告业务保持强劲：3Q25 公司用户流量实现快速增 长，DAU 同比增长 9.3%至 1.17 亿，MAU 同比增长 8.0%至 3.76 亿， 用户日均时长达到 112 分钟，均创历史新高。随着公司平台优质内容 的持续丰富，我们预计公司流量将保持良好增长态势。3Q25 广告收 入实现了 23%的同比快速增长，主要由于公司广告供应改善及广告效 益提升。我们看好公司广告业务份额的持续扩张，主要考量因素包括 1）流量的持续增长；2）核心人群广告价值的提升；和 3）广告形式 的丰富和库存的拓展。我们预计公司今年四季度广告收入有望维持 20%以上的增速。 自研新游取得亮眼成绩。由于高基数影响，3Q25 游戏收入同比减少 17%。《三国：谋定天下》表现符合预期， ...