宏观经济专题研究：年度展望之一：“十五五”增长新范式

证券研究报告 | 2025年11月15日 宏观经济专题研究 年度展望之一： "十五五"增长新范式 作为"十五五"开局之年，对明年的展望既需要考虑短期发展目标，又需要 置于"十五五"计划甚至 2035 远景目标的中长期框架下加以思考。 通过剖析 2035 年远景目标，可以推导出"十五五"时期经济增长的核心任 务与实现路径。我们认为，为了人均 GDP 迈入"中等发达国家"行列的宏伟 目标，新征程下我国必须转向"动能迭代+温和通胀+汇率升值"共同驱动的 新增长范式。 这一宏观格局的转变，将从根本上改变各类资产的收益特征与风险溢价，推 动权益类资产系统性跑赢固收类资产，并引导居民资产配置结构发生趋势性 转折，从房地产主导，固收类过渡，最终迈向以权益类资产为核心的新时代。 新增长范式将重塑资产格局 "十五五"经济运行逻辑的演化对我国资产格局的影响是根本性的。 "十五五"时期量化目标与增长框架 尽管"十五五"规划《建议》相对"抽象"，但其中仍不难挖掘出一个相对 自洽的量化目标体系。其中关键是 2035 年我国人均 GDP 要达到"中等发达 国家水平"。 国务院对应制定发展《纲要》时，可能包含"底线"与"合意"双重目标。 ...