美股AI泡沫度量与互联网周期定位

证券研究报告 2025年11月16日 美股AI泡沫度量与互联网周期定位 赵阳(证券分析师) S0350525100003 zhaoy05@ghzq.com.cn 袁野(证券分析师) S0350525030001 yuany03@ghzq.com.cn 核心提要 本篇报告解决了以下核心问题：1. 当前美国AI行业是否存在泡沫破灭的风险？2. 应如何衡量AI泡沫的程度？3. AI泡沫的衡量指 标与互联网时代相比处于何种水平？ 核心结论：AI泡沫仍在早期，更接近于互联网时代的1997年而非1999年，看好Capex稳步推进+ToB端业务扎实的AI企业 u 五维度监测AI泡沫程度： ü ①Capex/GDP：已接近甚至超过互联网泡沫水平，但AI技术的普及及其对GDP的提振速度也远快于当年 ü ②Capex/营收：Capex占AI相关营收比重较高，但占总营收比重仍低，此外Capex相较FCF/CFF依然可控 ü ③营收增速：AI相关营收增速不输Capex增速，大型AI科技公司财务状况远优于互联网泡沫时期同类公司 ü ④估值：已接近互联网泡沫水平，但盈利支撑强劲，市值和盈利高集中度增强了科技巨头对市场的影响力 ü ⑤资金 ...