腾讯音乐-SW（01698）：25Q3点评：粉丝经济成为第二增长曲线

腾讯音乐-SW 01698.HK 公司研究 | 季报点评 粉丝经济成为第二增长曲线 ——腾讯音乐（1698.hk）25Q3 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 随着粉丝经济增速提速，我们判断公司会员 ARPPU 会因 SVIP 组合套餐占比增长 而提速。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 112/101/114 亿元(25-27 年原预测 值为 116/111/128 亿元，因根据财报调整会员付费率，ARPPU、社交娱乐收入、毛 利率等调整盈利预测)。因25 年有高额其他收益，我们参照可比公司，给予26年24 倍 P/E，目标价 87.50 港币(79.74 人民币)，维持"买入"评级。 风险提示 抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险；直播监管风险；直播行业内部竞争加剧风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,752 | 28,401 | 32,706 | 36,979 | 40,690 | | 同比增长 (%) | -2. ...