小鹏汽车-W（09868）：智能化能力外溢放量，技术授权打开中期高毛利弹性

研究报告 Research Report 18 Nov 2025 小鹏汽车-W XPeng (9868 HK) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 盈利修复延续，技术服务放量成为新增长点。公司发布三季报， 3Q25 实现营收 203.8 亿元稍逊市场预期（BBG consensus：204.5 亿），同/环比增 102%/12%；净亏损收窄至 3.8 亿元，同比缩窄 79%、环比改善 20%。季度毛利率升至 20.1%，同比提升 5 个百分 点、环比提升 3 个百分点，其中国内整车业务毛利率为 13.1% （ BBG consensus： 14.4%） ， 同比 增 4.5pcts、 环 比 小 幅回 落 1.2pcts；服务及其他业务利润率高达 74.6%，构成毛利改善的主要 增量，主要来自向车企提供的技术研发服务，尤其是对大众的项 目贡献突出。展望 2026，公司与大众的合作将从研发服务延伸至 量产车型落地，首款合作车型计划于明年初上市，并逐步深化至 芯片、核心技术授权等更高价值链环节，意味着小鹏未来从大众 获取的授权收入有望继续扩大，协同价值将进一步释 ...