申万宏源2026年美股投资策略：美股AI行情进入换挡期

证 券 研 究 报 告 美股AI行情进入"换挡期" 申万宏源2026年美股投资策略 证券分析师：冯晓宇 A0230521080005 金倩婧 A0230513070004 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 涂锦文 A0230525070006 2025.11.18 www.swsresearch.com 2 ◼ 自2023年以来，本轮美股AI行情已经持续三年时间。2023~2024年美股AI行情以提估值为主，AI基础设施以及有业绩的AI应用普涨。2025年AI相关行业（科技、 通信）估值贡献相对有限，并且债务融资支撑投资比例增加，在AI产业投资的ROI（投资回报率）尚不明确的阶段，市场进入对效益审视更严苛的阶段。 ◼ 当前市场对"AI泡沫"的担心主要是新技术带来经济规模效应的时间vs资本市场对新技术投资回报的乐观期待之间的落差。从技术发展周期来看，新技术往往有助于 生产效率的提升，不过生产力的提升（释放新需求）需要技术成本系统性下降、企业组织架构调整、就业结构调整，这需要以年为单位的时间。这个过程中，资本市 场往往以乐观思维推演新技术的终局效用。而当市场看到生产力转化过 ...