2026年海外宏观经济展望：刚性“泡沫”

证 券 研 究 报 告 刚性"泡沫" ——2026年海外宏观经济展望 证券分析师：赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 2025.11.19 ◼ 2022年底ChatGPT诞生以来，大类资产价格的泡沫化与分化并存，反映的是AI产业趋势的"强预期"和经济周期"弱现实" 的冲突。2025年，特朗普"对等关税"冲击有惊无险；美国经济"软着陆"；央行"降息潮"继续演绎和美元"意外"走弱； 权益等风险资产与黄金等避险资产"齐飞"。但历史回溯而言，当"强预期"和"弱现实"的割裂演绎到极致时，"泡沫" 破裂的风险或趋于上行。 ◼ 2025年，贸易"前置"推动美国与非美经济"大收敛"——美国"前低后高"、非美"前高后低"。2026年，美、欧、日 经济周期依然存在冲突。美国经济"软着陆"仍是基准假设，私人消费的主要矛盾是"缺钱、缺人、缺工作"，AI资本开支 对GDP的拉动或边际走弱，地产链企稳、但弹性偏弱；欧元区核心国与外围国从分化走向收敛，可关注德国制造的周期性复 苏；日本"物价-工资-利润"良性循环启动，关注内循环的持续性。 ◼ 2026年，美、欧、日货币政策周期趋于分化，财政扩张的力度 ...