快手-W（01024）：3Q业绩略超预期,4Q电商商业化放缓

证券研究报告 快手-W (1024 HK) 港股通 3Q 业绩略超预期,4Q 电商商业化放缓 2025 年 11 月 20 日│中国香港 快手 3Q 业绩：营收同增 13%至 356 亿，高于 VA 一致预期 1% (下同)。毛 利率同比改善 0.3pct 至 54.7%，经调整净利润同增 26%至 50 亿（超预期 2.3%）。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动 3%、14%、41%。 管理层表示，可灵 25 年收入有望达 1.4 亿美元。我们预期 4Q 广告同比增 长 13%，全年 Capex 上涨 20 亿至 140 亿元，但电商业务商业化有所放缓。 可灵 Turbo 2.5 更新后，技术能力稳居全球第一梯队；未来 B 端商业化套餐 有待推出，随着漫剧产业兴起，后续变现潜力可期。快手 OneRec 系统持 续深化应用（目前渗透主站 20%流量），后续将推出新版本迭代，有望进 一步提升广告 eCPM 与 ROI。维持"买入"评级。 可灵商业化空间广阔，OneRec 推动广告收入提升 3Q 可灵收入达 3 亿元，B 端商业化仍具广阔空间（8 月渗透率仅约 5%）， 工作室会员订阅尚待上线。随着漫剧等 ...