网易-S（09999）：2025年三季报业绩点评：游戏营收低于预期，递延收入高增，关注2026年新游表现

2025 年 11 月 22 日 公司研究 游戏营收低于预期，递延收入高增，关注 2026 年新游表现 ——网易-S（9999.HK）2025 年三季报业绩点评 要点 业绩点评：25Q3 公司实现营收 283.6 亿元，同比增长 8.2%，低于彭博一致 预期（下文简称一致预期）2.96%，主要受产品上线节奏及收入确认时滞影响。 毛利率 64.1%，同比提升 1.2pcts；经调整净利润 95.5 亿元，略高于一致预 期 0.43%，虽然营销和管理费用超预期，但 SBC 费用调整弥补了利润的缺口。 短期换挡承压不改长期趋势，递延收入大增蓄势充足。25Q3 公司短期递延收 入达 194.7 亿元，同比增长 25.3%，环比增长 14.8%，大幅超一致预期 41% （预期 137.8 亿元），新游戏上线期间玩家充值付费意愿强劲，收入随游戏内 容消耗进度逐步确认，为 25Q4 及 26Q1 营收增长奠定坚实基础。 游戏业务保持稳健增长，存量业务展现长期价值，全球化战略持续兑现。Q3 游戏及相关增值服务收入 233.3 亿元，低于一致预期 2.3%，同比增长 11.8%， 其中在线游戏收入 232.4 亿元。1）国内游 ...