宏观经济周报：增长换引擎，财富换赛道-20251123

证券研究报告 | 2025年11月23日 宏观经济周报 增长换引擎，财富换赛道 考虑 2035 远景目标的合意水平为人均 GDP 达到 2.9 万美元，这要求"十五 五"期间中国经济运行逻辑从单一追求实际 GDP 增速，转向"生产力提升+ 温和通胀+汇率升值"的增长新范式，各类资产的定价逻辑与相对吸引力也 将被系统性改变。在这一新格局下，权益市场正站上舞台中央，迎来系统性 重估。其优势主要源于三个方面的支撑：盈利基础、估值环境和相对收益。 从盈利基础看，新增长范式更加关注通胀水平和名义 GDP 的增长，这实际上 是对企业盈利能力和资本回报率的重视。过去，在单一强调生产法 GDP 的模 式下，经济增长与企业利润、居民收入之间出现脱节，甚至出现"增长不增 收"的困境。如今，通过"反内卷"和提升名义 GDP 的政策权重，经济增长 将更直接地转化为企业营收与利润的提升。生产力进步带来真实价值创造， 而温和通胀环境则有助于企业维护合理定价、改善利润率，这些都将为上市 公司盈利提供扎实支撑。 在估值层面，人民币汇率的升值预期将成为重要推动力。建设"强大的货币" 需要提升人民币在国际储备和交易中的比重，而这离不开一个有深度 ...