华西证券等待风口

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 23 日 [Table_Title] 等待风口 [Table_Summary] 11 月中上旬，四季度第一批基本面落地，尽管数据难言乐观，但 央行对进一步实施"宽货币"的态度仍偏谨慎。"弱现实"与"货币慢 发力"之间，市场选择定价后者，债市博弈降息的热情相应下降，10 年国债收益率暂未脱离 1.80%的中枢水平。 ►为什么涨不动 缺乏增量资金以及成交结构改变或是两个重要因素。增量资金维 度，三季度以来的存款脱媒过程中，资金主要流向了理财与保险。然 而，这两类机构并没有显著增加债券的配置。理财并非利率债的常规 买盘，且其债券持仓比例也在逐季压缩，取而代之的是存款类资产的 增加；而保险三季度债券投资占比由 49.3%下滑至 48.5%，12 个季度 以来首次压降债券仓位，而股票持仓占比相应提升，这意味着保险对 于债券配置的刚需也不强。 成交结构方面，10 年国债、10 年国开债活跃券的单日成交笔数均 较 10 月中下旬成交高点几乎砍半。此外，作为债市行情重要的发动 机，公募基金、资管产品当前的交易重心逐渐由利率板块迁移至信用 板块，银行 ...