美国9月非农：迟到的就业数据，摇摆的降息预期

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 11 月 24 日 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点： 9 月美国非农新增就业 11.9 万人好于预期，失业率则上行至 4.4%。美国 政府结束为期 43 天的关门状态后，劳工部恢复运行，11 月 20 日发布 9 月就业数据。美国 9 月非农新增 11.9 万人，高于预期的 5.1 万人，前值由 2.2 万下修至-0.4 万人；失业率小幅上行至 4.4%，高于预期和前值的 4.3%。非农就业的回暖和失业率上行表现分化，主要原因在于 9 月劳动 参与率意外上行至 62.4%，变相扩大失业率分子端，造成失业率上行。9 月就业报告显示美国就业市场放缓趋势相对平稳，仍有一定韧性。 9 月商品生产与服务业就业均回暖，就业良性放缓。从行业结构看，9 月 就业回暖具有相当的广泛性。服务业新增就业 8.7 万，前值 5.0 万，其中 批发、零售业回温，分别新增 0.94 万与 1.39 万，明显好于前值的-0.78 万与 0.32 万 ...