网易-S（09999）：递延收入增长25%，经典游戏优异展现长期运营能力

证券研究报告 | 2025年11月24日 网易-S（09999.HK） 优于大市 递延收入增长 25%，经典游戏优异展现长期运营能力 收入同比上升 8%，销售费率环比继续所上升。25Q3，公司实现营收 284 亿 元，同比上升 8%。Non-GAAP 归母净利润 95 亿元，同比增长 27%；Non-GAAP 归母净利率 33.5%，同比提升 5pct。25Q3，公司综合毛利率 64.1%，同 比上升 1.2pct，网易云音乐毛利率同比提升 2.6pct。25Q3，公司总经 营费率为 36%，同比上升 0.2pct，环比上升 4pct。其中销售费率 15.7%， 同比上升 1pct，环比提升 3pct，游戏及相关增值服务市场推广支出增 加。我们预计 25Q4 销售费率环比略下降。 游戏：《梦幻西游》等经典游戏展现长期价值。2025Q3，在线游戏业务收 入为 228 亿元，同比增长 13%。递延收入表现良好，25Q3 网易递延收入 195 亿元，同比增长 25%。25Q3 老游戏表现优异，公司持续布局全球化。 1）多款经典游戏持续受到玩家欢迎，体现了网易游戏强劲的长线运营 能力。自三季度起，《梦幻西游》电脑版的 ...