阿里巴巴-W（09988）：云收入延续加速增长且闪购减亏在轨

证券研究报告 阿里巴巴-W (9988 HK/BABA US) 港股通 云收入延续加速增长且闪购减亏在轨 华泰研究 中报点评 2025 年 11 月 26 日│中国香港/美国 互联网 阿里巴巴 2QFY26 总收入 2,478 亿元，同增 4.8%，好于 VA 一致预期（下同） /华泰预测的同增 2.2/2.9%，主因云业务增速超预期；经调整 EBITA 为 91 亿 元，同比-77.6%，经调整 EBITA 利润率 3.7%，逊于一致预期的 5.3%但好于 华泰预测的 3.2%。管理层在 2QFY26 业绩会上表示公司持续投入于全栈 AI 能力建设，且 AI 与阿里生态的协同效应带来了更大的发展空间，并在消费领 域继续推动各业务深度协同，大消费平台的效应已初步显现。展望后续，管 理层表示将继续投入 AI+云业务以产生更强的协同效应。我们预计随着模型实 力逐步增强和国内 AI 需求的持续增长，阿里有望以千问 APP 为中心，与阿 里旗下其它业务线如淘宝、高德、闪购和支付宝等进一步联通，帮助阿里在 ToC 端的 AI 流量入口处强化竞争力。闪购业务的持续减亏或有望为公司的中 短期利润额修复斜率提供一定支持。建议 ...