宏观点评报告：剔除基数，利润仍弱-20251127

证券研究报告 宏观点评报告 / 2025.11.27 核心观点 ❖ 工业企业利润增速为何回落：10 月，工业经营量降价升、利润率回落，工 业利润增速的"恶化"，除了利润率的掣肘，与基数也有较大关系。去年"926 "政治局会议后，随着政策的加码，工业生产、消费、物价均有好转，也带动 工业利润边际修复，推高了今年四季度的基数，对同比读数形成拖累。 ❖ 分结构来看： 请阅读最后一页的重要声明！ 剔除基数，利润仍弱 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 zhangwei04@ctsec.com 联系人 连桐杉 liants@ctsec.com ❖ 上游采矿业仍然是"增利不增收"，与"反内卷"的推进有一定关系。多数采 矿行业营收仍然保持较大幅度的下滑，尤其是煤炭开采和非金属矿采选，10 月营收当月增速为-13.9%和-23.9%，分别较前值下滑 0.3 和 7.9 个百分点。 但采矿业利润率整体较高，近三个月均在所有行业的前列，例如有色采选和 油气开采 10 月利润率分别为 27.6%和 23.7%。在"反内卷"推进的过程中， 上游行业的减产修复了供需格局、提高了销售价格，但同时也影响销售规模。 ...