网易-S（09999）：25Q3点评：长青游戏持续修复，《燕云十六声》全球表现亮眼

⚫ 公司暴雪游戏陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》海内外表现优异。2026 年期 待《遗忘之海》上线驱动增长。我们预测公司 2527 年归母净利润为 362/398/450 亿元（原 2527 为 363/390/433 亿元，因根据游戏表现及 Q3 财报调整收入、毛利 率，费率等，从而调整盈利预测）。我们采用 SOTP 估值，给予目标价 248.49 港币 /226.29 人民币（HKD/CNY=0.91），维持"买入"评级。 风险提示 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103468 | 105295 | 113480 | 122977 | 138188 | | 同比增长 (%) | 7.23% | 1.77% | 7.77% | 8.37% | 12.37% | | 营业利润(百万元) | 27709 | 29584 | 36157 | 39580 | ...