阿里巴巴-W（09988）：2QFY26 财报点评：：云收入加速增长，即时零售UE进入改善阶段

证券研究报告 | 2025年11月28日 2025年11月29日 FY26Q2 云智能集团收入 398 亿元，同比+34%，整体收入（不计来自阿里巴巴 并表业务的收入）同比增长 29%，AI 相关产品收入继续保持三位数增长。最 强开源模型是支持阿里全球云生态的重要底座。利润端本季度也表现稳健， 经调整 EBITA 率为 9.0%，环比+0.2pct。FY26Q2 CAPEX 为 315 亿，同比+70%， 环比-19%，主要由于国产芯片采购占比持续提升，但国产芯片生产、供应和 交付周期存在波动导致 CAPEX 存在季节性波动。公司认为当前服务器上架节 奏严重跟不上订单增长速度，在手积压订单数量持续扩大，三年内 AI 需求 确定性很强，并不存在泡沫，因此在三年 3800 亿的 CAPEX 计划基础上未来 存在追加投入的可能。AI 应用侧，11 月 17 日，阿里发布千问 APP，由此前 的通义 app 和夸克 AI 对话助手升级而来，公测一周下载量已超过 1000 万， 未来有望连接阿里全系生态，带来增量流量。 投资建议：公司坚持投入 AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的 大消费平台两大历史性战略机遇 ...