蔚来-SW（09866）：预计Q4扭亏、2026年全年目标盈利

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 11 29 年 月 日 蔚来-SW（09866.HK） 预计 Q4 扭亏、2026 年全年目标盈利 Q3 毛利率超预期，Q4 收入指引相对保守、季度维持扭亏为盈目标。公司 25Q3 交付 了 87071 台车，同比增长 40.8%、环比增长 20.8%，其中蔚来/乐道/萤火虫品牌分别 交 付 36928/37656/12487 辆车。销量的高增长带动 Q3 收入同比 /环比增长 16.7%/14.7%至 218 亿元，其中汽车销售同比/环比增长 15%/19%至 192 亿元。公司 Q3 毛利率 13.9%，同比/环比提升 3.2pct/3.9pct。其中，汽车毛利率同比/环比分别提 升 1.6pct/4.4pct 至 14.7%，改善主要来自公司全面降本措施及规模经济。服务及其他 毛利率同比提升 16.5pct 至 7.8%，主要来自降本增效带来的零部件、配件销售及车辆 售后服务毛利率提升。由于有效的组织优化、新产品及新技术不同开发阶段带来的设计 及开发费用下降，公司 Q3 研发费用降低至 24 亿元；由于新产品推出相关的销售及营 销活动，公司 ...