企业开始主动去库

证券研究报告 宏观点评 / 2025.11.30 1. 《出口：韧性能否持续？——2026 年宏 观十问》 2025-11-30 2. 《地产：拐点何时出现？——2026 年宏 观十问》 2025-11-29 3. 《美国消费动能放缓——全球经济观察 第 22 期》 2025-11-29 请阅读最后一页的重要声明！ 企业开始主动去库 ❖ 事件：11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，较上月回升 0.2 个 百分点，连续第八个月低于荣枯线。 ❖ 制造企业正在主动去库存。从 11 月 PMI 数据可以看到，"反内卷"的副作 用已经出现。11 月的 PMI 呈现需求稳、生产弱、价格剪刀差扩大、产成品和 原材料库存去化加速、原材料备采放缓的特点，尤其是生产指数，经历了 10 月超长的假期以后，11 月原本应该出现超季节性的生产回补，但 11 月的生 产指数远远弱于季节性水平，反而是库存指数显著弱于季节性。说明上下游 价格剪刀差扩大对中下游企业的盈利空间已经出现了较为明显的侵蚀，企业 为了避免"生产越多就亏损越多"的负循环，开始主动压降生产和采购，优先 利用库存来满足需求。 ❖ 风险提示：国内政策力度或 ...