宏观点评：PMI连续8月处于线下的背后-20251130

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 11 30 年 月 日 作者 宏观点评 PMI 连续 8 月处于线下的背后 事件：2025 年 11 月制造业 PMI 为 49.2%（前值 49.0%）；非制造业 PMI 为 49.5%（前值 50.1%）。 核心观点：制造业 PMI 已连续 8 个月处于荣枯线下方，本月小幅回升 符合季节性；分项看，供给和外需反弹更多，新出口订单指数明显回 升、主因中美贸易局势短期缓和；服务业 PMI 超季节性回落，主因假 期效应消退、以旧换新政策效果减弱。继续提示：近几个月经济呈现加 速下滑的迹象，但全年"保 5%"有惊无险，短期紧盯 3 大会议：12 月 上中旬政治局会议&中央经济工作会议、对 2026 年政策定调，12.10 美联储议息会议、是否降息很关键。此外，也要关注其它 3 类政策： 我国会否降准降息（预计 2026 年一季度之前大概率会降）；稳地产可 能的组合拳；短期政策接续，包括四季度政策性金融工具、结存限额下 拨、重启买卖国债等政策的效果，各部门对 2026 年以旧换新、谋划新 一批重大项目的"吹风"等。 2、分项看，关注供需端、贸易端、价格 ...