债市基本面点评报告：新旧分化中的回升

本月非制造业 PMI 下降 0.6 个点至 49.5，是排除公共卫生事件干扰以外，首次落在临界值以下。其中建筑业景气度磨 底，对非制造业拖累较大的是服务业，一方面与假期效应消退的季节性因素有关，另一方面也与地产行业销售低迷等 行业因素有关。 接近年底，制造业进入传统淡季，11 月制造业经济活动热度虽然并未有超预期表现，但是仍然可以看到一些积极因素。 一是新兴产业景气度率先回升，静待其对于传统行业以及就业收入的拉动和改善；二是供需不平衡产生的库存问题持 续消化，供给侧反内卷也有助于达成新的平衡；三是价格向上趋势不变，明年或有持续修复预期。总体来看，新型政 策性金融工具目前对于产业和市场的影响还停留在融资环境、投资、招工等前期阶段，实物工作量的形成落地效果还 需等待明年进一步验证。 本月 PMI 在临界值以下弱回升 0.2 个点 本月制造业 PMI 表现与季节性大致相仿。历史上 11 月制造业 PMI 多以小幅回升为主，主要由十月内存在长假，工作 日较少导致的低基数所致。分项方面，除产成品库存指数回落以外，其它分项指标均有不同程度回升，但绝对值大多 落在收缩区间。具体来看，生产端依然保持相对韧性，生产指数回升 0 ...