美团-W（03690）：外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱

证券研究报告 | 2025年11月30日 美团-W（03690.HK） 优于大市 外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱 总览：外卖竞争影响公司收入利润，预计影响将逐渐减弱。公司收入同比增 长 2%，主要受核心本地业务竞争加剧影响。本季度美团实现营业收入 955 亿元，按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入 yoy-17%/+1%/+6%。毛利率、销售费率、研发费率持续走弱，经调整亏损 160 亿，环比亏损持续增加；调整后净利润率-17%，由盈转亏。公司维持长期达 到 1 亿单高日均订单量的目标不变，并坚信随着行业回归理性，外卖业务的 利润将回归到合理水平。值得一提的是公司持续完善 AI 布局：1）用户端推 出智能生活助理小美 App；2）商家端融合自研模型 Longcat 和餐饮行业独家 数据推出系列 AI 工具。 核心本地：公司表示外卖 Q3 单均亏损达到峰值，到店酒旅利润率受竞争及 消费环境影响走低。1）核心本地商业：收入同比下降 3%，经营亏损 141 亿， 由盈转亏，经营利润率-21.0%，同比下降 42pct，预计 25Q4 持续大规模投入 会员及品宣预算；管理层表示竞争持 ...