2026年度投资策略：中枢抬升，价值优先

证券研究报告 • 需求：消费先抑后扬，整体仍有韧性 中枢抬升，价值优先 2026年度投资策略 行业评级：看好（维持） 2025年12月1日 | 分析师 | 樊金璐 | | --- | --- | | 邮箱 | fanjinlu@stocke.com.cn | | 电话 | 13466717654 | | 证书编号 | S1230525030002 | 摘要 ➢ 2025年回顾 • 供给：产量前高后低，增速逐渐转负 ➢ 产量前高后低。2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%。全年产量呈前高后低，上半年产量同比增长，7月至10月增速转负。 ➢ 进口同比下降。2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%。进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长。 ➢ 疆煤外运平稳。截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4%。 ➢ 消费先抑后扬。2025年1-10月， 全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，主因化工用煤增速高、钢铁用煤韧性强。 95% ➢ 行业用煤分化。分行业看，化工用煤3. ...