价格传导扭曲制约企业利润修复，非制造业景气度收缩

近期研究报告 《高频数据显示经济增速有所放缓， 符合预期》 - 2025.11.25 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-12-01 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 价格传导扭曲制约企业利润修复，非制造业景气度 收缩 核心观点 从 11 月 PMI 指数来看，（1）供需两端温和修复，生产好于需求， 供需失衡问题犹存，制造业景气度环比回升，但仍处于荣枯线以下， 制造业景气度有待改善；（2）价格传导机制有所扭曲，原材料价格坚 挺，且扩张动能有所增强，但产成品出厂价格并未同步上涨，即原材 料涨价不能完全转嫁消费者，价格的市场化传导机制不畅，挤压企业 利润空间。直接表现为，短期 PMI 出厂价格指数与 PPI 增速线性关系 分离，PPI 同比增速保持韧性，或延续修复态势；（3）建筑业景气度 指数有所回升，服务业景气度回落，非制造业景气度跌入荣枯线以下 水平，显示建筑业的上升并未完全对冲服务业景气 ...