国泰海通晨报-20251203

国泰海通晨报 2025 年 12 月 03 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【宏观研究】：展望 2026 年，耐用品补贴乘数存在递减可能，物价修复的关键仍取决于财政有 效投入，尤其是向消费与服务领域的倾斜。中性情境下，CPI 和 PPI 中枢有望温和上移。 2、【批零社服研究】峨眉山 A：公司凭借金顶索道改造和乐山机场建设带来的交通优势，将有效 提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复，具备较大市场潜力。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 2、"底色"的方向：需财政有效支出打通正向循环。剔除短期脉冲，价格底色取决于内生需求。 在房地产存量调整持续的背景下，单纯的消费补贴仅能治标。借鉴日本 1995 年经验：核心 CPI 回升的 关键在于财政支出规模和结构的质变——从 1994 年低乘数的"减税"（被储蓄吸收），转向 1995 年 高比例的"政府直接购买与投资"，直接创造有效需求。因此 2026 年要夯实价格回升基础，不能仅靠 财政规模的"惯性延续"，或可以等待更大力度、结构更有效的政府投入落地，尤其是增加向服务业 的补贴倾斜。 展望 2026 ...