煤炭行业信用分析报告：煤炭行业信用风险观察与展望

胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 煤炭 煤炭行业信用分析报告 领先大市-A(维持) 煤炭行业信用风险观察与展望 2025 年 12 月 5 日 行业研究/行业分析 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：常闻 【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年 10 月进口环比收缩 2025.12.1 中长期合同点评：符合预期，港口基准 价维持不变 2025.11.20 体利润、内部亏损面、现金流等有所冲击，"信用一体"或再次走向"信用 分化"。 投资要点： 首选股票 评级 "反内卷"扭转预期？：2025 年反内卷带动政策转向，煤炭价格反弹， 尽管价格上涨超预期，信用市场对反内卷并不敏感。主要因为现阶段煤炭信 用对于煤价变化相对钝化，而且前期跌价时煤炭相关债项并未出现显著风险 释放。从核心宏观目标来说，反内卷主要是为了扭转通缩趋势，因此传导链 条为"通缩→反内卷→盈利提升→通胀"，而通胀水平提升需要各环节维持 合理利润。因此煤炭反内卷政策并非供应单向收缩，而是均衡统筹考虑。对 比供给侧改革和山西查三超，反内卷和前两者底层逻辑不同，供给侧改革是 债务驱动，山西查三超是安全驱动， ...