固定收益定期：单跌超长债背后的总量缺口和结构压力

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 12 07 年 月 日 固定收益定期 而社融增速回落意味着未来几个月资产供给增速放缓。今年社融同比增速从去年 末的 8.0%回升至今年年中最高的 9.0%，资产供给的增加有效缓解了资产荒状况。 社融增速回升主要由政府债券推动，今年政府债券同比多增近 3 万亿，背后是财 政显著发力。我们按明年财政赤字 4%、特别国债 2 万亿以及新增专项债 4.5 万亿 的假定估算，明年政府债券将较今年多增 5000 亿左右，这个增量显著小于今年。 在非政府债券社融增量与今年持平的情况下，社融增速在明年上半年或再度放缓， 这意味着资金供给下降。 资金供给增加而融资需求下降，未来几个月资产荒有望再度加剧，这意味着总量 意义上债市会逐步走强。但近期超长债大幅调整显示，总体走强情况下结构上会 面临挑战。我们在此前报告中进行过论述，由于银行长债承接较多，导致△EVE 等 部分指标压力过大，特别是大行。而近期保险保费收入节奏放缓以及资产配置向 权益倾斜等，导致保险这些传统的超长债承接者配置力量不足。而交易型机构仓 位过于集中之后，就容易发生集中减仓带来的快速调整。过去这 ...