市场特征与三阶段化债路径解构：当前地方债市场有哪些投资机会？

证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 证券研究报告 | 固收专题报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 12 月 07 日 —市场特征与三阶段化债路径解构 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 张一帆 联系人 zhangyifan@huayuanstock.com 当前地方债市场有哪些投资机会？ 地方政府债新特点：规模扩容、发行期限拉长与票面利率下行。2025 年 1-9 月，地 方政府债发行规模 8.53 万亿元，同比增加 1.85 万亿元；平均发行利率 1.93%，同 比下降 44bp；专项债在地方政府债中地位逐渐突出。专项债券发行规模则由 2015 年的 0.97 万亿元上升到 2024 年的 7.7 万亿元，占地方债发行规模的比重由 2015 年 的 25.4%上升到 2024 年的 78.9%；地方政府债票面利率呈现"初期（2015-2017） 波动较大、2017 年之后趋势性下行"特征；地方政府债券规模加权平均发行期限大 幅拉长，由 2019 年的 10.3 年大幅增至 202 ...