宏观点评：社融好于季节性的背后-20251214

社融好于季节性的背后 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 12 年 月 日 事件：2025 年 11 月新增人民币贷款 3900 亿，前值 2200 亿，预期 5043 亿，去年同期 5800 亿；新增社融 2.49 万亿，前值 8161 亿，预期 2.02 万 亿，去年同期 2.33 万亿；存量社融增速 8.5%，前值 8.5%；M2 同比 8%， 预期 8.2%，前值 8.2%；M1 同比 4.9%，预期 5%，前值 6.2%。 宏观点评 1、整体看，新增信贷低于预期、也低于季节性，结构上也未有好转，居 民部门连续两个月"去杠杆"，企业部门票据冲量特征明显；社融同比多 增，企业债券改善是主要支撑，政府债券拖累也有所减弱。总量看，11 月 新增信贷 3900 亿，同比少增 1900 亿，低于市场预期，也明显低于季节 性；新增社融 2.49 万亿，同比多增 1597 亿，好于季节性，也好于预期。 结构上，居民部门连续两个月"去杠杆"，短贷、中长贷均同比少增，指向 消费、地产仍偏弱。企业短贷同比多增，票据冲量特征明显，企业短期债 券融资也同比多增，指向企业短期现金流压力可能较大 ...