广发宏观：有效需求不足凸显，政策加力空间打开

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 12 月 15 日 证券研究报告 有效需求不足凸显，政策加力空间打开 [Table _Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： 1从 11 月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比 4.8%，较前值小幅 放缓 0.1 个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固 定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零 同比显著放缓至 1.3%。 2025 年 11 月工业增加值同比 4.8%，略低于前值的 4.9%。服务业生产指数同比 4.2%，低于前值的 4.6%。出 口同比 5.9%，高于前值的-1.1%。固定资产投资单月同比-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。社零同比 1.3%， 低于前值的 2.9%。房地产销售面积同比-17.1%，高于前值的 ...