11月经济数据点评：11月经济：从“分化”看“转型”

宏 观 研 究 经济数据 2025 年 12 月 15 日 11 月经济：从"分化"看"转型" 消费：促消费政策从商品转向服务，社会消费品零售走弱、但服务零售走强。电商促销前 置效应消退，金银珠宝、日用品等零售增速下行；国补退坡叠加需求透支效应影响下，家 电、汽车和家具等以旧换新类商品消费走弱，共同拖累社零增速下行至 1.3%；服务消费 表现积极，虽然占比较小的餐饮收入偏弱，但全口径服务零售额累计同比上行至 5.4%。 地产：受个别房企信用风险影响，地产融资走弱拖累投资加速下行。11 月，房企自筹资 金明显走弱，拖累房企信用融资增速大幅下行 11.5pct 至-25.3%，相应拖累地产投资增 速（-6.9pct 至-29.9%）大幅下行，新开工（-27.7%）、竣工（-25.4%）仍维持较深负 增长区间。销售端，房价仍在下滑，商品房销售面积、销售金额分别回升 7.7pct、2.8pct。 投资：本轮政策加码缓解了化债对投资的"挤出效应"，固投当月同比录得二季度以来首 次反弹。11 月固定投资当月同比回升 2.1pct 至-10.1%，剔除价格后实际增速回升 2.7pct 至-7%；分行业看，伴随特殊再融资债超 ...