11月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎

现实与预期的折返跑：今年 5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹 配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与今年产量压降压力有关，部分地区统计数据 与实际产量数据分化较大，也对评估今年的钢铁需求造成一定的影响。如果用钢材产量增速 去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年 1-11 月份中国钢材 表观消费量同比增长 3.6%，其中 11 月份单月表观消费同比回落 3.3%。上半年强出口和宽 财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理 库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实 强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放缓，经济增速相对之前有所下降，但库存周期 向上波动一定程度平滑了实际需求变化。由于今年财政前置，前三季度政府债净发行量达到 11.46 万亿元，已经接近全年计划的 85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会进一步下 降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数 带来的影响。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿元政策性金融工具， ...