华住集团-S（01179）：本土酒店领军者的价值重构进行时

证券研究报告 | 2025年12月17日 2025年12月18日 华住集团-S（01179.HK） 优于大市 本土酒店领军者的价值重构进行时 酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头。酒店行业具备供 需飞轮效应（前端网络效应，后端规模效应），美国龙头依托全服务国际化 品牌溢价市值领先，中国有限服务龙头背靠中国经济与创新模式快速跃升。 行业趋势：周期调整底部供需有望再平衡，供给结构性改革为成长主旋律。 酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、 商旅需求基数走低；龙头储备店较高位回落，经营策略从 OCC 优先转向最优 RevPAR 推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占比 46%仍处提升通道，对 标美国 1980 年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红 利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从 40%（美国 72%）提升至 60-70%对应 30-109%房量空间；其中龙头参考海外 TOP5 市占率存翻倍潜力。 华住模式：穿越周期二十年，"产品-流量-回报-规模"模型重新定义有限 服务酒店业。华住上市 15 年门店与业绩 CAGR 均超 20%，背靠创始人与 ...