华泰证券今日早参-20251218

今日早参 2025 年 12 月 18 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 宏观：广义财政支出增长边际回升 11 月财政收入端数据显示国内经济活动总体保持平稳，微观体感并未出现与 消费、投资等宏观数据相同幅度下滑的"体感差"；广义财政支出同比增速 边际回升、修正后的广义财政支出（季调后）环比增长进一步上行，显示用 于形成实物工作量的广义财政支出力度维持韧性。具体看，企业投资和工业 生产活动总体保持平稳，今年前 11 个月增值税/企业所得税累计同比增长 3.9%/1.7%、快于去年全年的-3.8%/-0.5%，投资、工业生产等宏观数据走弱 可能受到高基数和口径变化等"技术性因素"扰动；另一方面，11 月广义财 政（一般公共预算+政府性基金）支出同比降幅较 10 月的 19.1%收窄至 1.7%，剔除注资特别国债和用于化债的"特殊专项债"后同比降幅亦较 10 月的 20.2%收窄至 3.8%；此外，修正后的（季调后）广义财政支出环比增长 从 10 月的 15%进 ...