景气改善，拾级而上：2026年煤炭行业投资策略

证券研究报告|行业投资策略 煤炭 行业评级 强于大市（维持评级） 2025年12月18日 2026年煤炭行业投资策略 景气改善，拾级而上 证券分析师： 汤悦 执业证书编号：S0210525040002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 1、行业复盘：2025年煤价先下降后回升，煤炭板块年内绝对收益为正，跑输沪深300指数。 2、供给情况：1）国内：限产政策下2026年供给有望下滑。分省份看：山西加大洗选商品煤产量有望下滑，内 蒙产量基本达峰，陕西存在产能退出压力，新疆具备增产潜力。2）进口煤：2025年进口煤量回落，1-10月同 比-10.9%。2026年预计略有修复①动力煤：2025预计印澳下滑，蒙古增长，2026年难有增量。②焦煤：2025年 预计澳美缩量，蒙加增长，2026年增量看蒙古。 3、需求情况：1）电力需求：水电替代显著，风光延续高增，2025年火电减量。2026电力弹性系数有望修复， 带动火电需求转正。2）非电需求：2025年煤化工高景气度延续，考虑到制造业用钢占比2024年已达到50%， 地产基建下滑影响在一揽子宏观政策下有所改善，预计2026年降幅将进一步收敛。 ...