迎山破阵，套保护航

年度报告-国债期货 迎山破阵，套保护航 报告日期： 2025 年 12 月 19 日 [Table_Summary] ★2025 年债市由牛转熊 债市由牛转熊，核心在于宏观叙事反转：反内卷政策持续推 出、外需超预期改善扭转了通胀低迷的预期；科技叙事愈发鲜 明，股票市场超预期上涨。展望明年，债市如何演绎关键要看 积极的宏观叙事能否发生转变。 ★展望 2026：通胀将温和回升 在双循环的政策思路之下，反内卷、统一大市场政策将逐渐铺 开，供给端将得到优化；地产虽然仍有拖累，但外循环已经启 动，外需的改善能够持续；消费的波动应不大。另外，海外物 价上涨也会传导至国内。明年的通胀将温和上升，虽然上升幅 度未必很大，物价全面上涨也难以看到，但市场的预期并未落 空，宏观叙事不会被证伪，债市依然是弱势资产。 ★权益市场仍将压制债券 科技是一个较长周期的叙事，除非有类似于 AI 泡沫破裂等重大 风险事件出现，否则叙事延续的概率较高。除科技逻辑外，随 着通胀温和回升，股指有望从资金驱动转向盈利驱动，叠加海 外资金回流、政策托底，权益牛市仍会存在，债市则偏弱。 [Table_Rank] 走势评级： 国债：看跌 ★债市熊陡，期货节奏 ...