京东集团-SW（09618）：国补高基数或制约短期业绩释放

证券研究报告 国补高基数或制约短期业绩释放 华泰研究 更新报告 2025 年 12 月 21 日│中国香港/美国 互联网 据国家统计局数据，10/11 月家电品类零售额分别同比下滑 14.6/19.4%，体 现出 2024 年 9 月以来国补行动对家电品类销售形成的高基数效应。考虑到 京东平台在国补行动中扮演的重要角色，我们预计 4Q25 京东零售或面临一 定的收入和利润增长压力。我们预计京东集团 4Q25 总收入同增 0.4%至 3,484 亿元（3Q25：+14.9%），经调整净利润 10 亿元；其中京东零售分 部收入同比-2.9%至 2,981 亿元（3Q25：+11.4%），环比降速主因带电品 类销售收入增速承压，我们预计京东零售分部经营利润 80 亿元，对应经营 利润率 2.7%，同比下滑 0.6pp。展望后续，建议持续关注：1）外卖业务在 迈出早期高投入阶段后的经营效率持续优化进程，以及平台新用户交叉销售 至电商业务的有效性和中长期留存效果；2）2026 年带电品类的潜在消费刺 激政策；3）海外等其他新业务的进展情况。我们期待以上相关业务的积极 进展支持其基本面兑现。维持"买入"评级。 家电品类销 ...