强者恒强，金银闪亮

报告日期：2025 年 12 月 22 日 申银万国期货研究所 白银：白银继续上涨。CPI 同比 2.7%，低于预期的 3.1%，核心 CPI 同比 2.6%， 低于预期的 3%。CPI 大幅不及预期，引发市场质疑，但 CPI 整体下行趋势为降息 提供空间。美国 11 月非农数据分化，新增就业人口 6.4 万人，好于市场预期的 5 万人，但失业率上行至 4.6%。疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽 松预期仍对贵金属价格形成提振。从长期角度来看，美元信用动摇、央行购金等 因素支撑依然稳固。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。 铝：夜盘沪铝上涨 0.93%。美国 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，创下 2021 年初以 来最慢增速，低于市场预期的 3%，整体 CPI 同比上涨 2.7%，低于预期的 3.1%， 但这份通胀报告的可靠性受到市场质疑，对短期市场影响相对有限，宏观层面可 能更多关注点在于就业的衰退风险和后续美联储降息预期的节奏。中短期电解铝 供应端未见明显扰动，目前电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12 月份产 量增长有限，需求面由于今年春节相对偏晚，尽管下游开工率出现边际下滑迹象， 需求 ...