波澜不惊，蓄势新生

年度报告——螺纹钢/热轧卷板 波澜不惊，蓄势新生 [T走ab势le_评R级an：k] 螺纹钢/热轧卷板:震荡 报告日期： 2025 年 12 月 22 日 [★Ta需bl求e_：Su内mm需a波ry]澜不惊，外需支撑犹在： 黑 色 金 中性预期下，我们认为 2026 年钢铁终端需求同比基本持平。从 年末中央经济工作会议看，2026 年政策重心仍在于高质量发展 和结构优化，短期政策刺激力度不宜高估。由于地产销售降幅 再度扩大，加之政策更为强调优化供给和去库存，预计地产投 资端延续较大降幅。财政政策发力预计也较为温和，难以拉动 传统基建明显增长。制造业维持韧性，但若"两新"资金增量 有限，需求增幅将明显收窄。由于中美谈判的进展以及海外流 动性加速释放的预期，间接出口预计仍是拉动需求的重要力量。 钢材出口政策风险增加，但长期趋势取决于海外需求。 属 ★供应："反内卷"政策仍待明朗，成本为锚格局尚未打破： 从钢铁行业盈利和上中游工业品价格对 PPI 影响看，钢铁"反 内卷"政策逐步推进有较大必要性，也是 2026 年最需关注的产 业政策之一。但产能去化的潜在措施会偏长期，产量的变化也 更倾向于市场化因素决定。钢价整体 ...