三个视角看美国AI投资

证券研究报告 固收 三个视角看美国 AI 投资 华泰研究 张继强 研究员 2025 年 12 月 24 日│中国内地 资产配置周报 核心观点 近期 AI 局部泡沫担忧仍在不时扰动市场，核心矛盾还是在投资端。我们尝 试从三个角度审视 AI 投资的可持续性。从违约风险角度看，目前 AI 信用风 险担忧仅存在于少数几家新云厂商，发生实质违约的概率偏低，头部科技企 业经营稳健，整体行业的投资仍在加速推进。从回报率看，在当前算力供不 应求的环境下，单个数据中心的投资回报率较高，核心痛点仍在应用端能否 创造数倍于资本开支的收入，以保证投资的可持续性。从宏观环境看，美国 私人部门杠杆率健康，流动性总体宽松，信用环境逐步修复，不具备刺破泡 沫的宏观基础。对投资而言，AI 科技叙事仍在强化，上游工业商品、电力 设备、硬件等具备高胜率，下游应用端潜在赔率更高。不过由于供给端落地 节奏与需求端商业化的诸多不确定性，可能会伴随预期与估值的反复波动。 核心主题：三个视角看美国 AI 投资 当前 AI 的核心矛盾还是在投资端。如果 AI 投资难以为继，市场将重新评估 美国经济，科技巨头的高估值自然也无法持续，新模型和应用侧的进展也自 然 ...